Zu Beginn des Quartals sorgten erfreuliche Unternehmensergebnisse und die Aussicht auf einen Sieg Joe Bidens bei den US-Präsidentschaftswahlen zunächst für steigende Notierungen an den europäischen und den US-Aktienmärkten. Im weiteren Verlauf führten dann wieder deutlich ansteigende Corona-Infektionen und die damit verbundenen Lockdowns in zahlreichen Ländern zu einer steigenden Risikoaversion bei den Marktteilnehmern und die Börsen legten den Rückwärtsgang ein. Gegen Ende Oktober kam es dann erneut zu einer Trendumkehr. Die Aussicht auf einen baldigen Corona-Impfstoff, solide Wirtschaftsdaten und ein Ende der Unsicherheit hinsichtlich des US-Wahlausgangs beflügelten die Aktienbörsen. Somit kam es im November zu deutlichen Kursgewinnen, wobei die europäischen Aktienmärkte etwas besser abschnitten als die US-Börsen. Im Dezember bauten die Aktienmärkte die Gewinne weiter aus. Getrieben von dem neuen Corona-Konjunkturpaket in Höhe von rund 900 Mrd. US-Dollar, das vom US-Repräsentantenhaus auf den Weg gebracht wurde, erreichten Aktienindizes wie Dow Jones, S&P 500, Nasdaq Composite und DAX neue historische Höchststände. Die Zulassung von Impfstoffen und die damit beginnenden Massenimpfungen wirkten unterstützend. Der EURO STOXX 50 legte in diesem Umfeld um ca. 11,2 Prozent, der S&P 500 um ca. 11,7 Prozent an Wert zu.      

Der MEAG ProInvest konnte die positive Tendenz aus den Vorquartalen fortsetzen und hat im Berichtszeitraum deutlich an Wert zugelegt. Zu den größten Gewinnern auf Einzeltitelebene gehörten u.a. Allianz, Airbus, Infineon, BASF, Daimler, Siemens, Linde, Hochtief, HeidelbergerCement und Tele Columbus. Die Airbus Aktie zählte im 4. Quartal zu den klaren Impfstoff-Gewinnern, Tele Columbus hat ein Übernahmeangebot von Morgan Stanley Infrastructure Partners bekommen und Hochtief hat in den USA zwei Tochtergesellschaften, die von einem möglichen Infrastruktur-Programm der neuen US-Regierung profitieren könnten. Leicht negative Performancebeiträge lieferten dagegen SAP, Bayer und MorphoSys. 

Veränderungen im Portfolio:

Im Berichtszeitraum haben wir das Portfolio wieder mehr zyklisch ausgerichtet und Aktien aus den Sektoren Automobile (Continental), Chemie (BASF), Banken (BNP, Erste Group) und Versicherungen gekauft. Continental steckt weiterhin in einer großen Restrukturierungsphase und musste zudem im 1. Halbjahr 2020 mit massiven Umsatzeinbußen kämpfen. Das eingeleitete Restrukturierungsprogramm ist sehr umfangreich und umfasst fast alle Bereiche des Unternehmens. Nach mehreren Quartalen der Enttäuschung konnte das Unternehmen für das 3. Quartal wieder positivere Zahlen vorlegen. Darüber hinaus ist auch der Wechsel des Vorstandschefs im vierten Quartal  aus unserer Sicht ein Schritt in die richtige Richtung. Die Erholung der Automobilnachfrage im 2 Halbjahr 2020 ermöglicht  dem Unternehmen, den Spin-Off der Antriebssparte voranzutreiben. Der operative Tiefpunkt sollte somit durchschritten sein und wir erwarten künftig eine deutliche Verbesserung der Ergebnisse. BASF hat wie viele andere zyklischen Gesellschaften in den letzten Quartalen unter der weltweiten Abschwächung der Nachfrage gelitten. Insbesondere im 2. Quartal kam es zu einem deutlichen Preisrutsch bei vielen Produkten. Danach verbesserte sich die Situation für einen Großteil des Produktsortimentes wieder, insbesondere durch den starken Anstieg der Rohstoffpreise im 4. Quartal. Der Wahlausgang in den USA und die Meldungen über einen Impfstoff für Covid 19 haben zu einer deutlichen Nachfragebelebung geführt und in manchen Bereichen sogar zu einer Knappheit, was der Preisentwicklung weiter geholfen hat. BASF bleibt ein extrem zyklischen Unternehmen, allerdings sehen wir in den nächsten Quartalen deutliches Potenzial für eine operative Verbesserung. Das von der US-Regierung und Kongress beschlossene Konjunkturpaket und der Beschluss der EZB, weitere Anleihen im Umfang von 500 Mrd. EUR zu kaufen sollte über kurz oder lang zu einer steigenden Inflation und höheren Renditen am Anleihemarkt führen. Von diesem  Umfeld sollte der Bankensektor profitieren. Zudem erwarten wir den Höhepunkt der Risikovorsorge in 2020/21, was dann für die folgenden Jahre zu höheren Erträgen führen dürfte. Die erwartete wirtschaftliche Erholung für die Jahre 2021 und 2022 sprechen ebenfalls für ein Investment in den zyklischen Bankensektor, weswegen wir BNP und Erste Group gekauft haben. 

Finanziert wurden diese Käufe u.a. durch Gewinnmitnahmen bei Tele Columbus und Aixtron sowie einer Reduktion des Gesundheitssektors durch Teilverkäufe von Fresenius, FreseniusMedicalCare, Bayer und Morphosys.
Nach dem Übernahmeangebot von Morgan Stanley Infrastructure Partners sehen nur noch sehr wenig Kursteigerungspotenzial bei Tele Columbus und nahmen deswegen Gewinne mit. Fresenius ist an mehreren Stellen negativ von weiteren Lockdowns betroffen. Im Krankenhausbereich leidet das Unternehmen unter einer schlechten Auslastung wegen vieler verschobener operativen Eingriffe aufgrund von Ängsten einer Ansteckung mit Covid 19. Im Generika Geschäft leidet das Unternehmen zudem von weltweit wenigeren Operationen und damit geringeren Absätzen bei Medikamenten.   

• Konjunktur:

Angeführt von China, sollte sich das globale Wachstum in 2021 weiter erholen. Der private Konsum gilt dabei aus unserer Sicht als einer der Haupttreiber. Die jüngsten, vielversprechenden Impfstoffergebnisse dürften der Pandemie-Dominanz im Jahr 2021 ein Ende setzen und die anhaltenden fiskal-und geldpolitischen Impulse sollten langsam Früchte tragen. Je schneller die Volkswirtschaft sich erholt, desto stärker sollte aber auch der fiskalische Stimulus zurückgefahren und ein notwendiger Anstieg bei den Insolvenzen in Kauf genommen werden. Vor allem in 2021 ist ein Anstieg bei den Insolvenzen zu erwarten, jedoch zumeist bei kleinen, nicht börsennotierten Unternehmen. Politische Krisen wie beispielsweise eine EU-Krise oder ein eskalierender Handelskrieg zwischen China und den USA bleiben weiterhin als mögliche Störfeuer auf der Agenda.

• Renten:

Das makroökonomische Umfeld deutet auf eine Fortsetzung der Niedrigzinsphase hin, Renditeanstiege sollten daher moderat bleiben. Lange Laufzeiten vieler Safe Haven-Anleihen – besonders in Europa – haben einen Nominalzins nahe oder unter Null. Wir bleiben in der Situation, in der ein Safe Haven-Status bezahlt werden muss und kommen in eine Situation, in der einige risikobehaftete Anleiheklassen keine Risikoprämie für zukünftige Inflation mehr aufweisen. Spreadprodukte wie z.B. Peripherie-, Unternehmens- und Emerging Markets-Anleihen haben bereits von den Fiskalmaßnahmen und den Kaufprogrammen der Zentralbanken profitiert. Sobald die Pandemie in den Hintergrund tritt, dürften im langfristigen Sicherheitsnetz aus Geld-und Fiskalpolitik zunehmend Risse wahrgenommen werden, aber die „Jagd nach Rendite“ wird weiterhin hohe Bewertungen unterstützen. 

• Aktien:

Die wirtschaftliche Erholung, eine leicht steigende Inflation, historisch lockere Finanzierungsbedingungen sowie steilere Renditestrukturkurven sind positiv für Aktien. Damit bleiben Aktien unserer Meinung nach die bevorzugte Assetklasse für riskantere Anlagen. Europäische Aktien hinkten 2020 stark hinterher, da sie die “alte Ökonomie” repräsentieren. Aber die Öffnung der Wirtschaft und die starke Verzahnung mit Asien bieten Potenzial für starke Gewinnanstiege und eine Outperformance gegenüber US-Aktien. Trotz der für 2021 erwarteten starken Gewinnerholung sind Aktien allerdings nicht mehr günstig und durch mehr “nervöse Hände” in den Märkten könnten kurzfristig starke Schwankungen auftreten. Solange die Preiserholung nicht durch eine fundamentale Erholung unterlegt ist, wird die Situation fragil bleiben. 

*Angabe gilt für Privatanleger. Weitere Informationen entnehmen Sie bitte § 20 InvStG.