Die Aktienmärkte in Europa und den USA haben sich im dritten Quartal weitestgehend seitwärts bewegt. Neue Höchststände Anfang September konnten nicht gehalten werden, so dass die Indices das Quartal Ende September unverändert beendeten. Inflationssorgen, das weitere geldpolitische Vorgehen der Zentralbanken und zumindest eine Verlangsamung der Assetkäufe und mögliche Zinserhöhungen sowie zunehmende Lieferengpässe trübten die Stimmung ein, während sich die Erholung von Corona Lock-downs fortsetzte, Unternehmensgewinne weiter stiegen, Liquidität zur Investition reichlich zur Verfügung stand, und die „by-the-dip“ – Mentalität weiter sehr ausgeprägt blieb. Gleichzeitig erzielte der chinesische Markt insbesondere in Hong Kong mit -16% aufgrund des dortigen hohen Tech und New Economy Anteils ein ausserordentlich negatives Quartal als sich in diesen Sektoren neue Regulierungsbemühungen der Kommunistische Partei negativ auswirkten, während die Saga um Zahlungsschwierigkeiten des grössten chinesischen Immobilienentwicklers Evergrande Druck von anderer Seite ausübte.

Der MEAG EuroInvest verlor im Berichtszeitraum mit 0.9% leicht an Wert. Die Untergewichtung des Banken-, Technologie- und Pharmasektors sowie die Aktienauswahl bei den Industriegütern, Medien und Energietitel belasteten. Die Exponierung zum Momentum- und Sizefaktor (Übergewicht Midcaps) trug bei den Anlagestilen positiv zum Ergebnis bei. Bei der Einzelwertselektion belasteten die Übergewichtung aus dem Value-Segment Royal Mail, ITV, Logitech, Valmet, Prosieben und TechnipFMC. Bei Logitech haben kurzfristige Probleme in der Lieferkette zu erhöhten Lagerbeständen und schwächerem Cashflow geführt. Zur Performance im 3. Quartal haben im Portfolio besonders positiv ASML und VAT Group beigetragen. Sie profitieren von der weltweiten Halbleiterknappheit und den damit verbundenen Erweiterungsinvestitionen der Produzenten in neue und leistungsfähigere Ausrüstung. Ebenfalls positiv haben Bouygues, Tele2, AXA, Ahold Delhaize und Norsk Hydro beigetragen. Sie haben überzeugende Geschäftszahlen berichtet.

Veränderungen im Portfolio:

Auf Sektorebene haben wir die Gewichtung in den Bereichen Drogerie- und Lebensmittelgeschäfte, Technologie, Konsumgüter und Dienstleistungen sowie Einzelhandel erhöht und im Gegenzug bei Versorgern, Versicherungen, Baufirmen und Materialien, sowie Energie reduziert.

Auf Einzelwertebene haben wir Atos neu ins Portfolio aufgenommen. Der Aktienkurs des IT-Dienstleisters ist in diesem Jahr zurückgekommen, so dass die Bewertung deutlich unter dem Branchendurchschnitt liegt. Klassische Outsourcing-Dienstleistungen sind im Gefolge der Pandemie weniger nachgefragt, da diese zunehmend in die Cloud verlagert werden. Der neue, von außerhalb engagierte, Vorstandsvorsitzende kann hier eine Trendwende einleiten. Der gangbarste Weg zu nachhaltigem Wachstum führt für Atos über die Nutzung digitaler Dienstleistungen sowie die Begrenzung der Belastung durch unrentable Geschäftsbereiche.  

Auch wurde der niederländische Marktführer im Einzelhandel, Ahold Delhaize, erworben. Der hohe Marktanteil im Heimatmarkt bildet nach wie vor eine solide Grundlage für seine internationalen Aktivitäten. Die Mischung aus eigenen und im Franchising betriebenen Supermärkten sorgen dafür, dass das Unternehmen im lokalen Leben verankert ist. Das Wachstum im Bereich der allgemeinen Waren, eine typische Strategie für Supermärkte, wird nun durch Bol.com vorangetrieben. Ein starkes Sortiment an frischen Lebensmitteln ist ein wichtiger Wettbewerbsvorteil. Der Online-Erfolg von Bol.com, dessen Bruttowarenvolumen im zweiten Quartal um 24 % gestiegen ist, würde eine höhere Bewertung rechtfertigen,  die den Wert dieses E-Tailer-Marktplatzes in der Gesamtkapitalisierung des Unternehmens angemessen widergespiegelt.

Weiter aufgebaut wurde die Position des Halbleiter-Ausrüsters ASML aus den Niederlanden. ASML hilft mit ihren Produkten die Energieeffizienz der Bauelemente zu erhöhen und damit den Stromverbrauch zu senken. Der Markt für Extrem-Ultraviolett Maschinen (EUV), die zur Herstellung der am stärksten miniaturisierten Schaltkreise für Halbleiter verwendet werden, könnte bis 2025 stark ansteigen. Auf dem Gebiet der neuen EUV-Lithographieanlagen haben sie faktisch ein Monopol, da die technischen und finanziellen Einstiegshürden sehr hoch sind. Die weltweite Halbleiterknappheit hat einige Produzenten dazu bewegt ihre Erweiterungsinvestitionen in leistungsfähigere Ausrüstung aufzustocken.  Das starke Umsatzwachstum von ASML könnte sich weiter fortsetzen.

Bei den Lebensmittelgeschäften wurde Tesco weiter zugekauft. Die Pandemie hat den Verbrauchern die Bedeutung der großen Supermärkte vor Augen geführt, so dass die Förderung erworbener oder in Erinnerung gebliebener häuslicher Fähigkeiten der Schlüssel zu künftigen Einnahmen sein könnte. Die annähernde Verdoppelung der Online-Lieferkapazitäten auf ca. 18% des gesamten Lebensmittelumsatzes von Tesco während der Pandemie, macht das Unternehmen wieder zum Marktführer. Eine wiederhergestellte preisliche Wettbewerbsposition dürfte auch bei steigender Inflation nicht gefährdet sein.

Bei Snam, UPM-Kymmene, Terna, Covestro und Red Electrica wurden Positionen verkauft und in attraktivere Anlagen umgeschichtet.

• Konjunktur:

Die Höchststände der globalen volkswirtschaftlichen Erholung liegen nun hinter uns und wir erwarten eine Normalisierung der Wachstumspfade über die nächsten Quartale. Geldpolitische Maßnahmen der Notenbanken werden langsam zurückgefahren und fiskalische Stimuli der Regierungen werden über das nächste Jahr auslaufen. Dennoch bleibt genug Liquidität im Markt um diesen zu unterstützen.

• Renten:

Aufgrund der weiterhin vorhandenen Inflationsängste und des positiven Wachstumsbildes bleiben die Rentenmärkte unter Druck und wir rechnen mittelfristig mit höheren Zinsen. Die Ankaufprogramme der Zentralbanken unterstützen auch weiterhin Unternehmensanleihen und belasten die Risikoprämien. − Der USD dürfte in der aktuellen Lage weiterhin unterstützt bleiben.

• Aktien:

Globale Aktienmärkte konnten bisher stark von der wirtschaftlichen Erholung um dem überdurchschnittlichen Wachstum profitieren. Die anhaltende Erholung und die guten Wachstumsprognosen stimmen uns auch für das kommende Jahr noch positiv. Aufgrund der politischen Unsicherheiten aus China haben Schwellenländer aktuell einen schweren Stand. Jedoch sind sie nach den letzten Rückschlägen im Vergleich attraktiv bewertet.

• Risiken:

Anpassung des globalen Wachstumspfades für 2022 nach unten. Politische Risiken: Verschärfung der regulatorischen Vorgaben aus China. Höhere Erwartungen hinsichtlich der Inflation bzw. QE Tapering Befürchtungen könnten den Zinsanstieg weiter antreiben.