*Weitere Informationen entnehmen Sie bitte § 20 InvStG.

Die Kurse von Staatsanleihen aus den europäischen Kernländern bewegten sich im Berichtszeitraum nur moderat. Aufgrund der ohnehin schon stark negativen Verzinsung der meisten Papiere war das Interesse der Anleger nicht besonders groß. Die Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen schwankte in diesem Umfeld zwischen -0,48 und -0,64 Prozent. Peripherieanleihen und europäische Unternehmensanleihen blieben weiterhin gut unterstützt, obwohl sich die Risikoaversion vieler Marktteilnehmer aufgrund steigender Infektionszahlen zeitweise erhöhte. Hier machten sich der zustande gekommene Kompromiss beim Corona-Wiederaufbaufonds sowie die anhaltenden EZB-Ankäufe positiv bemerkbar. Anleihen aus den Emerging Markets waren ebenfalls gesucht und setzten ihre seit Ende März begonne Aufwärtsbewegung fort. Für risikoreichere Anleiheklassen ging somit ein insgesamt positives Jahr zu Ende. US-Staatsanleihen erlitten in der ersten Hälfte des Berichtszeitraumes Verluste. Eine höhere Staatsverschuldung im Falle eines Biden-Wahlsieges und höhere Inflationserwartungen belasteten. Im weiteren Verlauf zeigten US-Papiere nur noch geringe Renditeveränderungen. Die 10-jährigen US-Anleiherenditen bewegten sich zwischen 0,68 und 0,98 Prozent.

Zu Beginn des Quartals sorgten erfreuliche Unternehmensergebnisse und die Aussicht auf einen Sieg Joe Bidens bei den US-Präsidentschaftswahlen zunächst für steigende Notierungen an den europäischen und den US-Aktienmärkten. Im weiteren Verlauf führten dann wieder deutlich ansteigende Corona-Infektionen und die damit verbundenen Lockdowns in zahlreichen Ländern zu einer steigenden Risikoaversion bei den Marktteilnehmern und die Börsen legten den Rückwärtsgang ein. Gegen Ende Oktober kam es dann erneut zu einer Trendumkehr. Die Aussicht auf einen baldigen Corona-Impfstoff, solide Wirtschaftsdaten und ein Ende der Unsicherheit hinsichtlich des US-Wahlausgangs beflügelten die Aktienbörsen. Somit kam es im November zu deutlichen Kursgewinnen, wobei die europäischen Aktienmärkte etwas besser abschnitten als die US-Börsen. Im Dezember bauten die Aktienmärkte die Gewinne weiter aus. Getrieben von dem neuen Corona-Konjunkturpaket in Höhe von rund 900 Mrd. US-Dollar, das vom US-Repräsentantenhaus auf den Weg gebracht wurde, erreichten Aktienindizes wie Dow Jones, S&P 500, Nasdaq Composite und DAX neue historische Höchststände. Die Zulassung von Impfstoffen und die damit beginnenden Massenimpfungen wirkten unterstützend. Der EURO STOXX 50 legte in diesem Umfeld um ca. 11,2 Prozent, der S&P 500 um ca. 11,7 Prozent an Wert zu.    

Der MEAG FairReturn konnte die positive Tendenz aus den Vorquartalen fortsetzen und hat im Berichtszeitraum deutlich an Wert zugelegt. Die positive Performance war sowohl auf den Renten- als auch auf den Aktienanteil zurückzuführen, der Fremdwährungsanteil steuerte einen leicht negativen Ergebnisbeitrag bei. Zu den Gewinnern auf der Rentenseite gehörten in erster Linie Unternehmensanleihen, Anleihen aus den Emerging Markets sowie osteuropäische Staatsanleihen. Auf der Aktienseite lieferten eine Long-Position im EURO STOXX 50-Future sowie US-Aktien wie z.B. Alphabet, Walt Disney, Discover Financial Services, Tesla und Applied Materials die größten positive Ergebnisbeiträge.       

Veränderungen im Portfolio:

Auf der Rentenseite haben wir bei europäischen Staatsanleihen aus den Kern- und Peripherieländern keine nennenswerten Veränderungen vorgenommen. Außerhalb der Eurozone haben wir unsere Bestände an osteuropäischen Staatsanleihen reduziert und Papiere aus Polen, Tschechien und Ungarn verkauft. Neu ins Portfolio aufgenommen wurde eine marokkanische Staatsanleihe mit mittlerer Laufzeit im Rahmen der Zeichnung einer Neuemission. Im Gegenzug haben wir ein lang laufendes ABS-Papier der Elfenbeinküste verkauft. Bei Unternehmensanleihen nahmen wir an weiteren interessanten Neuemissionen teil und erwarben dabei schwerpunktmäßig Papiere aus dem Finanzsektor wie z.B. von der Deutschen Bank, den französischen Banken Société Générale und Crédit Agricole sowie der Inter-American Development Bank und der niederländischen Waterschaps Bank. Die Duration des Rentenportfolios haben wir im Berichtszeitraum insgesamt leicht erhöht. Die Kennzahl bewegte sich in einer Bandbreite zwischen 3,1 und 4,1 Jahren und lag zum Quartalsende bei 4,1 Jahren.   

Auf der Aktienseite gab es nur geringfügige Veränderungen. Bei der Deutschen Post und den US-Werten Microsoft, Tesla, IBM und Nike haben wir Gewinne realisiert und unsere Bestände komplett verkauft bzw. reduziert. Im Gegenzug haben wir Cisco Systems und die auf Hörsysteme spezialisierte Schweizer Unternehmensgruppe Sonova Holding neu ins Portfolio aufgenommen. Die Aktienquote wurde ab Ende Oktober schrittweise erhöht. Insgesamt bewegte sich die Kennzahl zwischen 6,8 und 16,5 Prozent, zum Quartalsende lag sie bei 14,8 Prozent.                      
 

• Konjunktur:

Angeführt von China, sollte sich das globale Wachstum in 2021 weiter erholen. Der private Konsum gilt dabei aus unserer Sicht als einer der Haupttreiber. Die jüngsten, vielversprechenden Impfstoffergebnisse dürften der Pandemie-Dominanz im Jahr 2021 ein Ende setzen und die anhaltenden fiskal-und geldpolitischen Impulse sollten langsam Früchte tragen. Je schneller die Volkswirtschaft sich erholt, desto stärker sollte aber auch der fiskalische Stimulus zurückgefahren und ein notwendiger Anstieg bei den Insolvenzen in Kauf genommen werden. Vor allem in 2021 ist ein Anstieg bei den Insolvenzen zu erwarten, jedoch zumeist bei kleinen, nicht börsennotierten Unternehmen. Politische Krisen wie beispielsweise eine EU-Krise oder ein eskalierender Handelskrieg zwischen China und den USA bleiben weiterhin als mögliche Störfeuer auf der Agenda.

• Renten:

Das makroökonomische Umfeld deutet auf eine Fortsetzung der Niedrigzinsphase hin, Renditeanstiege sollten daher moderat bleiben. Lange Laufzeiten vieler Safe Haven-Anleihen – besonders in Europa – haben einen Nominalzins nahe oder unter Null. Wir bleiben in der Situation, in der ein Safe Haven-Status bezahlt werden muss und kommen in eine Situation, in der einige risikobehaftete Anleiheklassen keine Risikoprämie für zukünftige Inflation mehr aufweisen. Spreadprodukte wie z.B. Peripherie-, Unternehmens- und Emerging Markets-Anleihen haben bereits von den Fiskalmaßnahmen und den Kaufprogrammen der Zentralbanken profitiert. Sobald die Pandemie in den Hintergrund tritt, dürften im langfristigen Sicherheitsnetz aus Geld-und Fiskalpolitik zunehmend Risse wahrgenommen werden, aber die „Jagd nach Rendite“ wird weiterhin hohe Bewertungen unterstützen.

• Aktien:

Die wirtschaftliche Erholung, eine leicht steigende Inflation, historisch lockere Finanzierungsbedingungen sowie steilere Renditestrukturkurven sind positiv für Aktien. Damit bleiben Aktien unserer Meinung nach die bevorzugte Assetklasse für riskantere Anlagen. Europäische Aktien hinkten 2020 stark hinterher, da sie die “alte Ökonomie” repräsentieren. Aber die Öffnung der Wirtschaft und die starke Verzahnung mit Asien bieten Potenzial für starke Gewinnanstiege und eine Outperformance gegenüber US-Aktien. Trotz der für 2021 erwarteten starken Gewinnerholung sind Aktien allerdings nicht mehr günstig und durch mehr “nervöse Hände” in den Märkten könnten kurzfristig starke Schwankungen auftreten. Solange die Preiserholung nicht durch eine fundamentale Erholung unterlegt ist, wird die Situation fragil bleiben.