*Weitere Informationen entnehmen Sie bitte § 20 InvStG.

Der anfängliche Konjunkturoptimismus zu Jahresbeginn sorgte bei Staatsanleihen aus den europäischen Kernländern und den USA zunächst für leicht steigende Renditen. Im weiteren Verlauf gewannen jedoch die Nachrichten aus China zum neuartigen Corona-Virus und die weltweite Ausbreitung der Pandemie immer mehr die Oberhand. In dieser Phase zeigten sich sichere Staatsanleihen wie z.B. aus den USA und Deutschland zunächst als zuverlässiger Stabilisator in Stressphasen. Anfang März kam es zu historischen Allzeittiefs bei den Renditen. 10-jährige Bundesanleihen verzinsten sich dabei mit minus 0,9 Prozent, 10-jährige US-Treasuries rentierten mit plus 0,55 Prozent. Mit Zunahme der Corona-Pandemie kehrte sich das Bild jedoch um und plötzlich blieb auch am Anleihemarkt kein Stein auf dem anderen. Die Kurse sämtlicher Staatsanleihen der Euro-Zone fielen massiv, was einen deutlichen Renditeanstieg zur Folge hatte. Besonders in den Peripheriemärkten kam es zu deutlichen Renditeanstiegen. Aber auch am Markt für Unternehmensanleihen weiteten sich die Risikoprämien (Spreads) deutlich aus. Mit den Verkäufen reagierten Anleger auf die staatlichen Multimilliarden-Hilfsprogramme, die zu deutlich höheren Staatsverschuldungen bei gleichzeitigen starken Rückgängen der Wirtschaftsleistung führen werden. Zur selben Zeit brauchten viele Großinvestoren Liquidität oder nahmen aufgelaufene Kursgewinne mit. Erst die massiven Eingriffe der Notenbanken rund um den Globus sorgten für eine Stabilisierung an den Märkten.

Die europäischen Aktienmärkte konnten den Schwung aus dem letzten Quartel des vergangenen Jahres mitnehmen und starteten freundlich ins neue Jahr. Positive konjunkturelle Signale wie z.B. der gestiegene Einkaufsmanagerindex sorgten für gute Stimmung und unterstützten die Kurse. Gegen Mitte Januar kam aufgrund der raschen Ausbreitung des Corona-Virus in China und die darauhin folgenden Maßnahmen der Regierung in Peking, die mehrere Millionenstädte unter Quarantäne setzte und Reisebeschränkungen verhängte, erstmals Unsicherheit auf. Das führte im weiteren Verlauf zu Abverkäufen an den Börsen. Die Marktteilnehmer schienen zunächst nur vorübergehend davon beeindruckt zu sein, da im Februar die Aufwärtsbewegung wieder aufgenommen wurde. Indizes wie Dow Jones, S&P 500 und DAX erreichten im Februar neue historische Höchststände. Der DAX 30-Index schloss am 19. Februar mit 13.789 Punkten. Doch dann führte die zunehmende Verbreitung der Corona-Pandemie außerhalb Chinas und Asiens und deren Folgen für den Welthandel zu deutlichen Kurseinbrüchen an den Aktienmärkten. Ein drastischer Ölpreisverfall und Ängste vor einer globalen Rezession ließen die Anleger aus Aktien fliehen. Panikverkäufe und eine hohe Volatilität waren plötzlich an der Tagesordnung. Der Handel an den amerikanischen Börsen wurde an mehreren Tagen nach schweren Kursverlusten kurzzeitig ausgesetzt. Erst die massiven geld- und konjunkturpolitischen Maßnahmen von Notenbanken und Regierungen konnten zu einer vorübergehenden Beruhigung an den Märkten führen. Der EURO STOXX 50 und der DAX verloren in diesem katastrophalen Umfeld ca. 25 Prozent, der marktbreite S&P 500 knapp 17 Prozent.

Der MEAG FairReturn musste dem negativen Marktumfeld Tribut zollen und hat im Berichtszeitraum an Wert verloren. Da nahezu alle Assetklassen Verluste erlitten, waren sowohl der Renten- als auch der Aktienanteil für die negative Fondsperformance verantwortlich. Auf der Rentenseite gab es mit Ausnahme von Staatsanleihen aus der Euro-Kernzone fast nur Verlustbringer. Im Staatsanleihesegment haben sich vor allem Papiere aus der Peripherie wie z.B. italienische Staatsanleihen am schlechtesten entwickelt. Aber auch slowakische Anleihen und Papiere außerhalb der Eurozone wie Polen, Tschechien und Kroatien waren für die negative Performance verantwortlich. Darüberhinaus steuerten im Rentenportfolio Anleihen aus dem Banken-Sektor sowie Unternehmensanleihen aus der Automobil- und Luftfahrtbranche negative Ergebnisbeiträge bei. Lediglich 10-jährige deutsche Bundesanleihen konnten einen positiven Performancebeitrag liefern. Im Aktienportfolio waren ebenfalls fast ausschließlich Verluste an der Tagesordnung, nur einige wenige Werte, deren Produkte während der Corona-Pandemie besonders nachgefragt wurden – wie z.B. aus dem Pharmasektor –  konnten sich gegen den Trend stemmen. Zu den größten Verlierern gehörte ein ETF auf den ESG MSCI Emerging Markets-Index. Durch Absicherungspositionen in EURO STOXX 50- und S&P 500-Futures konnten die Verluste insgesamt begrenzt werden.  

Veränderungen im Portfolio:

 Da Italien plötzlich das Epizentrum der Corona-Pandemie in Europa bildete und in diesem Zusammenhang die Renditen italienischer Staatsanleihen sprunghaft anstiegen, haben wir unsere Bestände an diesen Papieren unter Risikogesichtspunkten deutlich reduziert. Ebenfalls Bestände abgebaut haben wir außerdem bei belgischen und polnischen Papieren. Im Gegenzug wurden dafür französische und kroatische Staatsanleihen aufgestockt. Eine langlaufende rumänische Staatsanleihe haben wir im Rahmen einer Neuemission gezeichnet. Bei Staatsanleihen außerhalb Europas haben wir 10-jährige US-Treasuries komplett verkauft. Neu ins Portfolio aufgenommen haben wir eine langlaufende chilenische Anleihe. Bei Unternehmensanleihen haben wir uns von einer Reihe von Anleihen aus dem Finanzsektor getrennt und hierbei u.a. Papiere der Deutschen Bank, BNZ International, Banco BPI und den italienischen Banken UBI Banca und Crédit Agricole Italia verkauft. Gekauft haben wir im Gegenzug u.a. variabel verzinsliche Papiere der Deutschen Lufthansa, der Deutschen Bank und der britischen Bank Standard Chartered. Darüber hinaus nahmen wir wieder an Neuemissionen teil und erwarben dabei u.a. Papiere der französischen Banken BNP Paribas und Groupe BPCE, der Commerzbank und von Ford Motor Credit sowie des südkoreanischen Immobilienfinanzierers Korea Housing-Finance Corp. Die Duration des Rentenportfolios wurde im Laufe des Berichtszeitraums unter Risikogesichtspunkten reduziert und bewegte sich insgesamt in einer Bandbreite zwischen 2,6 und 4,2 Jahren, zum Quartalsende lag sie bei 2,9 Jahren. Den Fremdwährungsanteil haben wir ebenfalls gesenkt.  

Auf der Aktienseite haben wir nur wenige Veränderungen vorgenommen. Die größte Einzelposition, die dabei erworben und neu ins Portfolio aufgenommen wurde, waren Aktien des US-Versicherungsunternehmens Equitable. Verkauft wurden hingegen Aktien der US-Unternehmen Alphabet Inc., American Express, Coca Cola und Pepsico sowie des deutschen Versorgers RWE. Die Aktienquote wurde im Verlauf des Berichtszeitraums ebenfalls deutlich reduziert und bewegte sich zwischen 0,7 und 13,8 Prozent, zu Quartalsende lag sie bei 2,4 Prozent.

Konjunktur:

• Die Weltkonjunktur leidet unter der aktuellen Corona-Krise. Immer mehr Volkswirtschaften sind fast vollständig blockiert, die schlechten Wirtschaftsdaten wie z.B. die Einkaufsmanagerindizes für März und der beispiellose Anstieg der Arbeitslosenrate in den USA zeigen den Schaden, der aufgrund des plötzlichen Stopps der wirtschaftlichen Aktivitäten entstanden ist. Eine tiefe Rezession wird jetzt immer wahrscheinlicher und könnte die globale Finanzkrise in mehreren Volkswirtschaften übertreffen.
• Da die Aufhebung der von vielen Ländern beschlossenen Beschränkungen vermutlich länger dauern werden als ursprünglich erwartet, wird sich eine Erholung verzögern, aber im zweiten Halbjahr 2020 erwarten wir dennoch eine Belebung des Wachstums. Allerdings bleibt eine Einschränkung bestehen: Wenn die Sperrungen bis zum Ende des 3. Quartals oder sogar bis zum 4. Quartal andauern würden, ist eine Depression und keine Rezession mehr wahrscheinlich.
• Unsere Grunderwartung für eine Erholung in der zweiten Jahreshälfte 2020 basiert auf erfolgreichen Konjunkturprogrammen, die bereits umgesetzt oder auf dem Weg sind.

Renten:  

• Sichere Anleihen zeigen sich in Zeiten des Coronavirus zuverlässig als Stabilisator in Stressphasen. Besonders Staatsanleihen aus den USA und Deutschland verzeichnen durch die sinkenden Zinsen Kursgewinne. Die US-Notenbank Fed hat die Zinsen in einem ersten Schritt gesenkt, weitere Schritte sind nicht auszuschließen. An den höherverzinslichen Anleihemärkten sind jedoch durch den starken Verfall des Ölpreises zahlreiche Unternehmen aus dem Energiesektor unter Druck geraten. Auch Bankrisiken stehen wieder im Vordergrund. Bei Anleihen solider Unternehmen mit guter Bonität sind die Renditeaufschläge gestiegen. Hier ist aktive Selektion und eine professionelle Risikoeinschätzung gefragt. Nicht alle Branchen und Unternehmen sind vom Coronavirus gleichermaßen betroffen. Daher bieten sich im aktuellen Umfeld selektiv Möglichkeiten, dem Portfolio qualitativ hochwertige Anleihen zu attraktiveren Renditen hinzuzufügen. Das Niedrig-/Negativzinsumfeld dürfte uns jetzt noch länger begleiten, als dies schon vor Ausbruch der Pandemie zu erwarten war.
• Aktien: Die Aktienmärkte könnten sich ein Stück weit erholen, sobald die Ausbreitung der Corona-Pandemie erfolgreich eingedämmt werden kann. Die zahlreichen Unterstützungsmaßnahmen seitens der Zentralbanken und der Politik dürften – ähnlich wie in der Finanz- und Euro-Schuldenkrise - mittelfristig für eine Stabilisierung sorgen. Wir sind daher vorsichtig optimistisch, dass wir im weiteren Jahresverlauf wieder etwas höhere Kurse sehen. Jedoch dürfte die Volatilität vorerst sehr hoch bleiben und in diesem fragilen Marktumfeld kann eine zweite Welle der Risikoaversion mit weiteren deutlichen Kursverlusten nicht ausgeschlossen werden. Nur wenn die Märkte das Vertrauen gewinnen, dass das Virus unter Kontrolle ist und die Wirtschaftsaussichten etwas vorhersehbarer werden, scheint eine nachhaltigere Erholung für risikoreiche Anlagen möglich. In den kommenden Wochen dürften sich (nicht nur) die Kapitalmärkte weiter zwischen Hoffen und Bangen bewegen. So sollte die Unsicherheit uns auch noch in den kommenden Wochen begleiten.