*Weitere Informationen entnehmen Sie bitte § 20 InvStG.

Nach dem turbulenten ersten Quartal bewegten sich die Rentenmärkte im Berichtszeitraum größtenteils wieder in ruhigerem Fahrwasser. Zunächst verzeichneten Staatsanleihen aus den europäischen Kernländern noch Verluste, da sich Anleger Sorgen um die Finanzierung der Neuverschuldung machten. Da aber eine hohe Nachfrage nach diesen Papieren bestand und zudem die Europäische Zentralbank (EZB) ihr Anleihekaufprogramm aufgestockt hat, kamen die Renditen im weiteren Verlauf wieder zurück. Die Peripheriemärkte konnten davon zunächst nicht profitieren, vor allem Staatsanleihen aus den beiden von der Corona-Pandemie besonders stark betroffenen Ländern Italien und Spanien litten in dieser Phase. Erst der von Deutschland und Frankreich iniziierte Hilfsfonds im Umfang von 500 Mrd. Euro zur Bewältigung der wirtschaftlichen Folgen der Corona-Pandemie für die am stärksten betroffenen Regionen, führte zu einem Umschwung. Plötzlich waren Anleihen aus der Peripherie gefragt, insbesondere aus Italien und Spanien. Papiere aus den Kernländern verbuchten im Gegenzug Kursverluste, da sich die Anleger wieder stärker ins Risiko wagten. Unternehmensanleihen konnten aufgrund der Stützungskäufe der EZB und der staatlichen Konjunkturprogramme einen Teil der Verluste aus dem Vorquartal wettmachen, die Risikoprämien (Spreads) gingen wieder deutlich zurück. Die Ausnahme bildeten Papiere von Unternehmen, die von der Corona-Krise besonders betroffen sind, wie etwa aus der Luftfahrt- und Tourismusbranche. Anleihen aus den Emerging Markets konnten sich trotz einer schwachen konjunkturellen Lage ebenfalls leicht erholen.      

Die massiven geld- und fiskalpolitischen Stabilisierungsmaßnahmen der Notenbanken und Regierungen weltweit  sorgten im Berichtszeitraum für ein Überangebot an Liquidität und führten somit zu einer deutlichen Erholung an den Aktienmärkten. Im weiteren Verlauf unterstützten erfolgreiche Maßnahmen zur Eindämmung der Pandemie sowie erste Lockerungsmaßnahmen der Regierungen die Aufholbewegung an den Aktienmärkten. Die mögliche Auflegung eines Wiederaufbaufonds wurde ebenfalls positiv aufgenommen. Dabei entkoppelten sich die Aktienmärkte zunehmend von der Realwirtschaft, die schlechten Konjunkturdaten wurden überwiegend ausgeblendet. Die Marktteilnehmer setzten auf eine deutliche konjunkturelle Erholung im weiteren Jahresverlauf. Die Angst vor einer zweiten Welle an Neuinfektionen konnte die Märkte nur vorübergehend aus der Ruhe bringen. Einzelne Indices wie z.B. der US-Technologie-Index NASDAQ 100 markierten in diesem Umfeld sogar neue Allzeithochs. Die europäischen Aktienmärkte entwickelten sich insgesamt etwas schwächer als der US-Markt. Der EURO STOXX 50 konnte im Berichtszeitraum ca. 16 Prozent, der DAX knapp 24 Prozent an Wert zulegen.    

Der MEAG FairReturn konnte das positive Marktumfeld nutzen und hat im Berichtszeitraum einen Teil der vorangegangenen Verluste wieder aufgeholt. Die positive Performance war ausschließlich auf den Rentenanteil zurückzuführen, der Aktien- und der Fremdwährungsanteil steuerten dagegen einen leicht negativen Ergebnisbeitrag bei. Zu den Gewinnern auf der Rentenseite gehörten in erster Linie Unternehmensanleihen, die unter das Aufkaufprogramm der EZB fielen – vorwiegend aus dem Finanzsektor sowie europäische Staatsanleihen außerhalb der Eurozone aus Polen und Tschechien. Aber auch die meisten anderen Rentensegmente sorgten für positive Ergebnisbeiträge.     

Veränderungen im Portfolio:

Auf der Rentenseite haben wir bei europäischen Staatsanleihen aus den Kern- und Peripherieländern unseren Bestand an belgischen und italienischen Papieren komplett verkauft. Neu ins Portfolio aufgenommen haben wir eine estnische Staatsanleihe mit 10-jähriger Laufzeit, die im Rahmen einer Neuemission gezeichnet wurde. Außerhalb der Eurozone haben wir unsere Bestände an ungarischen Papieren signifikant erhöht und eine lang laufende Anleihe gezeichnet. Bei Unternehmensanleihen nahmen wir ebenfalls an interessanten Neuemissionen teil und erwarben dabei u.a. Papiere des Finanzdienstleisters American Honda Finance, des österreichischen Öl- und Gasunternehmens OMV sowie des britischen Telekommunikationsdienstleisters Virgin Media Finance PLC. Gertrennt haben wir uns im Gegenzug von Unternehmen aus dem Finanzsektor wie Abbott Ireland Financing und JPMorgan Chase sowie vom Autozulieferer Clarios Global LP. Die Duration des Rentenportfolios bewegte sich insgesamt in einer engen Bandbreite zwischen 2,9 und 3,3 Jahren, zum Quartalsende lag sie bei 3,2 Jahren.   

Auf der Aktienseite haben wir einige Umschichtungen vorgenommen und dabei eine Reihe von US-Unternehmen neu ins Portfolio aufgenommen. Die größte Einzelposition, die dabei erworben wurde, waren Aktien der Holding Alphabet Inc., die u.a. in den Branchen Internetdienstleistungen, Technologie sowie Soft- und Hardwareentwicklung tätig ist. Zu den Tochterunternehmen gehört z.B. Google. Weitere Neuzugänge waren der Telekommunikationskonzern Verizon, der Zahlungsdienstleister Mastercard, die Baumarktkette Home Depot sowie die Getränkekonzerne Coca Cola und PepsiCo. Die Aktienquote hielten wir im Berichtszeitraum konstant niedrig, teilweise war sie sogar leicht negativ. Insgesamt bewegte sich die Kennzahl zwischen – 3,9 und 4,7 Prozent, zum Quartalsende lag sie bei 4,6 Prozent.

• Konjunktur:

Die jüngsten Daten deuten darauf hin, dass die konjunkturelle Erholung weiter an Fahrt gewonnen hat. Während die Einkaufsmanagerindizes derzeit hinsichtlich ihrer Niveaus schwer zu interpretieren sind, untermauert die - stärker als erwartete - Erholung der vorläufigen Zahlen für die entwickelten Volkswirtschaften in der Eurozone unser Basisszenario eines zeitlich begrenzten Konjunktureinbruchs. In den USA stellen die aktuell steigenden Zahlen an Neuinfektionen mit dem Coronavirus Risiken für eine nachhaltige Erholung dar, aber bisher ist es noch zu früh, um konkrete Schlussfolgerungen zu ziehen. China bleibt aus unserer Sicht im Erholungsmodus. Die Makrodaten für Mai deuten darauf hin, dass sich die Erholung der Inlandsnachfrage ausweitet, angeführt von der Infrastruktur, dem Immobilien- und dem Automobilsektor. Die Produktionstätigkeit hat sich weitgehend normalisiert und die Konsumausgaben ziehen an.   

• Renten:

Die Zinsen verbleiben stabil auf niedrigem Niveau und sind weiterhin stark beeinflusst durch die Zentralbanken. Die Staatsverschuldung vieler Länder hingegen steigt 2020 nach Jahren der Konsolidierung wieder sprunghaft an. Wir bleiben bei unserer positiven Markteinschätzung für Unternehmensanleihen mit guter Bonität. Wichtig ist jedoch in der aktuellen Phase mehr denn je eine intensive Einschätzung der Kreditwürdigkeit des jeweiligen Unternehmens. Das Beispiel Wirecard zeigt, dass bei Unternehmen, deren Glaubwürdigkeit in Frage gestellt wird, nicht nur die Aktien sondern auch die Anleihen sehr schnell an Wert verlieren können. Mit Blick auf Schwellenländeranleihen sind wir wieder etwas optimistischer als im Vormonat. Dies gilt jedoch nur für Länder, die den Ausbruch der Pandemie bereits in den Griff bekommen haben. Bei Staatsanleihen aus den Industrieländern ist die relative Attraktivität nochmals gesunken.

• Aktien:

Die Aktienmärkte sind bereits stark gestiegen und entkoppeln sich damit weiter von der Realwirtschaft. Die Aktienmarkt-Bewertung kann somit aktuell unserer Meinung nach nicht mehr als besonders günstig angesehen werden. Betrachtet man das Kurs-Gewinn-Verhältnis im breiten Markt, fällt auf, dass zwar die Kurse teilweise wieder die Niveaus von vor dem Corona-Ausbruch erreicht haben, die Gewinnerwartungen der Unternehmen jedoch noch lange nicht. Nur positive Überraschungen bei der Bekämpfung der Pandemie, die ein schnelles Ende erwarten lassen, könnten Spielraum für weitere Kurssteigerungen liefern.