Im ersten Quartal 2024 zeigten die Aktienmärkte in den USA, Europa, China und Japan unterschiedliche, aber überwiegend positive Entwicklungen. In den USA erreichten die Aktienmärkte durch die starke Performance von Technologieunternehmen, insbesondere im Bereich der künstlichen Intelligenz, neue Höchststände. Trotz dieser Erfolge gibt es Bedenken hinsichtlich der Überbewertung und zu optimistischer Erwartungen bezüglich der US-Wirtschaft, was auf ein eher durchschnittliches Marktergebnis für 2024 hindeutet. In Europa sorgten eine allgemeine wirtschaftliche Erholung, moderate Unternehmensgewinne und eine niedrigere Bewertung für positive Stimmung, obwohl geopolitische Unsicherheiten weiterhin Risiken darstellen. Chinas Märkte stabilisierten sich nach radikalen Kursverlusten und verloren nur noch 2% im Quartal, während Hoffnungen auf umfassendere Stimuli der Regierung enttäuscht wurden. In Japan unterstützten verbesserte Exporte, starker privater Konsum steuerliche wie entwicklungspolitische Sondereffekte, während die ultralockere Geldpolitik der japanischen Zentralbank weiterhin förderlich für die Aktienmärkte ist. Damit setzte sich Japan mit einer erneut sagenhaften Performance von 21% im Nikkei wieder an die Spitze. Der DAX erreichte trotz aussergewöhnlich guter Performance mit 10% nur weniger als die Hälfte dessen. Trotz all dieser positiven Entwicklungen ist aufgrund von geopolitischen Risiken und makroökonomischen Herausforderungen Vorsicht geboten.

Im 1. Quartal des Jahres lag die Performance des MEAG EuroInvest bei 9,36%, womit eine aktive Performance von 2,76% gegenüber dem MSCI Europe Value Weighted erzielt wurde.

Ein grösserer positiver Effekt kam erneut aus der Allokation in den Momentum-Stil, wie auch generell die grössten positiven Beiträge im Quartal aus dem Anlagestil im allgemeinen kamen. Auch die Sektorallokation, Länderauswahl und Wechselkurse trugen positiv bei. Die Sektorallokation lieferte positive Beiträge z.B. bei Versorgern und Aerospace & Defence, aber negative Beiträge aus dem Untergewicht im Lebensmittel-Sektor. Länder- und Währungsallokation (Niederlande, Dänemark, Finnland sowie CHF, SEK) lieferten positive Beiträge. Positive Ergebnisbeiträge lieferten bei den Einzeltiteln Übergewichte in Unicredit, BBVA, SAP, Novo Nordisk sowie ein bereits abgebautes Übergewicht bei Stellantis. Unicredit stach dabei mit einer verbesserten Gewinnaussicht hervor, SAP kündigte einen Stellenabbau an, BBVA zeigte starke Ergebniszahlen und kündigte ein neues Aktienrückkaufprogramm an, und Novo Nordisk veröffentlichte optimistisch stimmende Daten zu einer experimentellen, täglichen Tablette zur Behandlung von Fettleibigkeit. Belastungen gab es nur im kleineren Massstab aus Übergewichten in Maersk, Rio Tinto oder bei der inzwischen aus der Benchmark getilgten Thyssen Krupp.

Veränderungen im Portfolio:

Im ersten Quartal erfolgte eine Reduktion der Gewichte bei Autos, Industriegütern, Finanzdienstleistern, Gesundheitsdienstleistern, Öl und Gas sowie Einzelhandel. Erhöht wurden die Sektoren Technologie, Reise und Freizeit, Versorger, Telekommunikation, Drogerie- und Lebensmitteleinzelhandel sowie Versicherungen. Bei Einzelwerten ist der Abbau von Rolls Royce, BMW, Stellantis, Thyssen Krupp, BP und Unilever an erster Stelle zu nennen. Aufgebaut wurden zum Beispiel Deutsche Post, CRH, OCI, IAG, ASML und BNP.

Unser vorherrschendes makroökonomisches Szenario ist die Fortsetzung einer „weichen Landung“ der Volkswirtschaften. Die jüngsten Wirtschaftsdaten zeigen, dass der US-Arbeitsmarkt widerstandsfähig ist, was die unmittelbaren Rezessionsrisiken verringert. Allerdings erschweren die Inflationsaussichten den Weg der Fed zu den erwarteten Zinssenkungen. Das Wachstum, insbesondere in den USA, hat positiv überrascht, weshalb die Marktteilnehmer mit weniger Zinssenkungen zu einem späteren Zeitpunkt rechnen, sollte der Inflationsdruck anhalten. Sollte die Inflation hartnäckig bleiben, besteht das Risiko, dass die Marktteilnehmer die Möglichkeit in Betracht ziehen, dass der nächste Schritt eine Zinserhöhung statt einer Zinssenkung sein könnte. Wir gehen nach wie vor davon aus, dass der nächste Schritt eine Senkung sein wird. Wir sind uns jedoch der geopolitischen und inflationären Risiken bewusst, die im Vergleich zum letzten Monat zugenommen haben. Die zu beobachtende wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit könnte Risikopapiere auf kurze Sicht stützen, jedoch könnte der komplexe inflationäre Hintergrund die geldpolitischen Anpassungen auch vor Herausforderungen stellen.

Aktienmärkte:

Nach einer Phase deutlicher Zuwächse aufgrund der starken Wirtschaftsleistung, insbesondere in den USA, sind wir für die Aktienmärkte neutral gestimmt. Wir verfolgen einen selektiven Ansatz, bei dem Sicherheit gegenüber einer breiten Marktallokation in den Vordergrund gestellt wird. Wir erkennen an, dass die gesamtwirtschaftliche Stärke zwar positive Erträge unterstützt, das inflationäre Umfeld in Verbindung mit den immer noch hohen Bewertungen jedoch den Spielraum für Aktienmarktgewinne einschränkt.

Rentenmärkte:

Unsere vorsichtige Haltung in Bezug auf die globalen Zinsen bleibt bestehen. Dies spiegelt die Neubewertung möglicher Zinssenkungen der FED angesichts der anhaltenden Inflation durch die Marktteilnehmer wider. Die Erwartungen haben sich in Richtung weniger und vorsichtigerer Zinssenkungen verschoben. Dies könnte zu höheren Renditeprognosen und einem stärkeren US-Dollar führen. Diese Neueinschätzung ist angesichts der möglicherweise weiterhin hartnäckig hohen Inflation von entscheidender Bedeutung. Dies könnte eine Neubewertung der derzeitigen neutralen bis positiven Aussichten für die globalen Zinsen erzwingen. Unsere Strategie an den Spread-Märkten fokussiert sich weiterhin auf Sektoren und Regionen mit attraktiveren Bewertungen und Fundamentaldaten. Dazu zählen beispielsweise europäische Unternehmensanleihen im Vergleich zu alternativen US-Anleihen aufgrund besserer technischer Faktoren und günstigerer Bewertungen. Grundsätzlich präferieren wir eine Positionierung am kurzen Ende des Carry-Spektrums. Aufgrund möglicher geldpolitischer Anpassungen, die sich auf die Marktliquidität und die Spread-Dynamik auswirken könnten, sowie angesichts der makroökonomischen und geopolitischen Risiken in Verbindung mit den nach wie vor anspruchsvollen Bewertungen ist jedoch weiterhin Vorsicht geboten.